据《日本经济新闻》网񌱻�日报道，在日本首相高市早苗宣布解散众议院提前大选后，“高市交易”（买入日股、抛售日元和日债）正持续升温。尽管对积极财政政策的期待推动股市连创新高，但越来越多的国债遭到抛售，推动长期利率�年来新高，与此同时，日元的实际汇率也跌�年来的最低水平。究竟是什么导致了市场表现的差异？

自高市赢得自民党总裁选举以来，日元对美元汇率已贬值超�日元，国债收益率上񄢐.5个百分点，但股指涨�点。

眼下日元仍在加速贬值。国际清算银行的“实际有效汇率”已跌�左右，�年以来最低。日元的疲软程度仅次于饱受年通胀率超�%困扰的阿根廷和长期存在经常账户赤字的土耳其。

通常来说，如果日美国债收益率差值缩小，日元的吸引力会随之增强。目前，日美利差已�年底的񏉿.5个百分点收窄至近期񊄩.9个百分点，与德国的差距也已𱐍.3个百分点收窄񑍾.6个百分点。

为什么日元仍然没有受到青睐？解开这个谜团的关键在于“利率的质量”。

债券收益率分为“政策预期利率”和“期限溢价”。前者主要受央行货币政策的影响，而后者则被认为反映了投资者对财政风险和通胀的担忧。

摩根士丹利研究部的数据显示，截�日，三十年期国债的期限溢价𰹅.24%，�年底上񄢐.72个百分点，约占同期三十年期国债收益率涨幅（1.2%）�%。若与高市当选自民党总裁之前相比，涨幅�%都源于期限溢价的上升。

摩根士丹利三菱日联证券执行董事杉崎弘一指出：“近年来，外国投资者不断增加对国债市场的参与，他们对有关财政扩张的头条新闻感到担忧，因此寻求更高的期限溢价。”

这表明市场对国债的信心正在下降。这预示着一个恶性循环的到来：尽管通胀持续高企，但日本政府却迟迟不愿加息，这将导致日元继续贬值，进而推高进口商品价格，最终导致通胀进一步加剧。

一边是因期待高市“负责任的积极财政政策”而大涨的股市，另一边是对积极财政毫不掩饰担忧之情的债市。那么，债券市场究竟在担心什么呢？

通胀会推高企业销售额和利润水平，从而利好以名义价值计价的股市。

日元贬值也会提升包括大型企业在内的出口企业的利润。三井住友银行高级经济学家武本淳也表示：“有投资者认为财政刺激相当于政府向企业转移财富，因此受益企业的股价上涨也就不足为奇了。”

另一方面，债券的收益率是固定的，随着通胀加剧，其价值实际上会下降。债券本质上是一种易受通胀影响的资产。

债券市场也在密切关注高市政府增长战略的具体内容。高市承诺将重点投资于包括人工智能和防务在内�个领域，其中一些领域尤其侧重于生物技术、量子计算和核聚变的研发。

武本认为：“财政刺激需要数年时间才能转化为经济增长，而研发则要以数十年为单位计，在此期间，日元可能会走弱，国债收益率可能会面临上升压力。”换句话说，股市和债市会以不同的“时间跨度”看待问题。

此外，人们还担心这将加剧通货膨胀，并加速日元和国债的抛售。

而且，人们对于积极财政政策是否真的能够实现经济增长存在根深蒂固的疑虑。